Los emprendedores y los inversionistas de capital riesgo en su conjunto son un grupo optimista (y quizás disociado de la realidad) y es por eso que me gustan. Pero al igual que en Las Vegas, las probabilidades tienden a enviar a la mayoría de los jugadores a casa con menos dinero del que tenían inicialmente en sus bolsillos . Para tomar decisiones sensatas con respecto a este campo de juego, todo emprendedor latinoamericano debe entender un poco de “matemática de riesgo”.
CB Insights, una revista del sector financiero, publicó recientemente un informe de investigación que mostró que el 70% de las empresas de tecnología que habían recaudado dinero de fondos de capital riesgo fracasaron a los 20 meses promedio después de obtener financiamiento.
Recaudar dinero suena genial. Pero la mayoría de los emprendedores latinos no aprecian el juego en el que están ingresando. Así que desglosemos la moneda de ambos lados: el capital de riesgo por uno y el emprendedor por el otro. Estas reglas son válidas independientemente de que el fondo esté basado en los Estados Unidos o en Latinoamérica.
¿A qué rentabilidad aspiran los fondos de capital de riesgo?
A menudo, en su entusiasmo desenfrenado, los emprendedores latinoamericanos olvidan que los administradores de fondos de capital de riesgo también necesitan mostrar rentabilidad. Una buena regla práctica es que un fondo de riesgo necesita una rentabilidad 3 veces mayor para lograr una “tasa de rentabilidad de capital riesgo” y ser considerado una buena inversión. Por lo tanto, un fondo de capital riesgo de 50 millones de dólares necesita obtener 150 millones de dólares en ganancias para ser considerado exitoso.
El secreto sucio del mundo del capital de riesgo es que solo entre el 5 y el 10 % de los fondos de riesgo triplican el retorno. Entre el 90 % y el 95 % de todos los fondos de capital riesgo están luchando por devolver a sus inversionistas el capital original invertido en el fondo.
Mientras que un retorno 3 veces mayor puede sonar genial, la mayoría de los fondos de riesgo tienen una vida útil de diez años. Un retorno 3 veces mayor significa que un fondo generaría un rendimiento anual medio del 12 % anual para sus inversionistas. La mayoría de los inversionistas estarían contentos con un RAM del 12 %, pero no del todo fascinados.
Si un gestor de fondos administra un fondo de capital riesgo en una etapa temprana, debe lograr al menos un retorno 3 veces mayor para poder recaudar el próximo fondo. Es probable que el 70% de las empresas que reciben inversiones fracasen. El fondo de capital de riesgo deberá generar su retorno 3 veces mayor del 30 % de las empresas que sobrevivan.
Estas cifras sugieren que un gestor de fondos de capital riesgo necesita una rentabilidad media de 10 veces superior a la de las empresas de éxito de su cartera para lograr una rentabilidad razonable. Dado que cualquier gestor experimentado de fondos de capital riesgo sabe que no todas las empresas de la cartera que sobreviven tendrán un retorno 10 veces mayor, los gestores buscan empresas que podrían rendir 20 veces o más. Estas son grandes expectativas que todo emprendedor de Latinoamérica debe comprender antes de asumir la inversión de capital riesgo.
¿Cómo afecta la matemática de riesgo a las valuaciones?
Dado que los capitalistas de riesgo deben dirigirse a las empresas que tienen probabilidades de obtener un retorno de 10 a 20 veces mayor, estos gestores de fondos ejercen una presión significativa sobre los emprendedores para que busquen retornos descomunales. La mayoría de los emprendedores de Latinoamérica no entienden cómo estos requisitos afectan las valuaciones.
Dado que los inversionistas de riesgo buscan retornos de 10 a 20 veces la inversión, los emprendedores deben esperar que cada vez que recauden dinero, el mercado tendrá la expectativa de que el valor de su empresa pre-inversión se haya triplicado. Por lo tanto, la trayectoria de valuación “típica” de las empresas con tecnología es triplicar su valor pre-inversión cada 9-18 meses a medida que la empresa plantea sucesivas rondas de financiación.
Si una empresa llama a una ronda de financiación de capital semilla de 250 000 de dólares a una valuación pre-inversión de 750 000 de dólares, la empresa debería poder recaudar una Serie A a un valor mínimo pre-inversión de 2.2 millones de dólares. El mercado esperaría que esa misma empresa recaude a una valuación de casi 7 millones de dólares en su próxima ronda. Las expectativas de valuación continúan aumentando, lo que no es fácil de lograr.
No es fácil recaudar dinero cuando la valuación pre-inversión aún es inferior a 10 millones de dólares. Sin embargo, con una valuación inferior a 10 millones de dólares, los emprendedores aún pueden vender la promesa de buenos resultados a un precio más bajo. Con una valuación de más de 10 millones de dólares, los inversionistas quieren ver resultados reales y medibles.
Continuar triplicando a partir de una valuación pre-inversión de 7 millones de dólares a una valuación pre-inversión de más de 21 millones de dólares es una tarea desalentadora, especialmente en Latinoamérica. Sin embargo, cada emprendedor necesita comprender las “matemáticas de riesgo” antes de tomar dinero de los inversionistas de riesgo institucional. A menudo aconsejo a mis clientes: “No acepten el dinero. Y corran ☺”
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